Инструменты байсайда

Одна из нашумевших тем последних месяцев — инфраструктурный драйв новой американской администрации. Желающие могут погрузиться в дебри конгрессиональной политики США самостоятельно, а для этой заметки мы лишь возьмем в качестве примера базового тезиса теорию:

Мы с вами — аналитик или портфельный управляющий, сидящий одним солнечным утром перед блумбергом и собирающийся нагенерить новых инвестиционных идей, ну или, как минимум, чуть ближе познакомиться с сектором.

Начать мы можем с построения вселенной релевантных имен, для чего есть два способа: скринер компаний в терминале или исследование секторального индекса. Начнем со скринера: он предстает перед глазами по команде EQS и позволяет отфильтровать все публичные компании планеты практически по любому критерию, который придет в голову.

При желании, список можно отфильтровать так, чтобы в нем были только те компании, у CFO которых день рождения совпадает с вашим

Всего наименований акций в терминале — 1.5М; каждый введенный нами последующий критерий это число уменьшает — активные (полмиллиона), только главные листинги (100К), только на биржах США (16К), только индустриальные имена минус военные компании, транспорт и базовая продукция (880), только больше полумиллиарда капитализации (213), только стоящие не дороже 12 раз EV/TTM EBITDA (43), только с позитивным кэшфлоу, только не выше определенного уровня долговой нагрузки и т.д. и т.д.

В нашем списке с произвольными критериями имен осталось 29.

Результаты скрининга, в свою очередь, можно рассортировать по возврату в произвольный период, размеру, оценке, фундаментальным характеристикам, волатильности и так далее.

Второй способ — это исследование секторального индекса или трекающего его ETF. Найти такой индекс/ETF можно в терминале, начав вводить US Industrials — вот первая страница результатов, которые можно дополнительно отфильтровать по типу инструмента, от mutual funds до хедж-фондов:

От крупных провайдеров самым размерным по объему активов оказывается SPDR Industrial Select Sector (XLI), который мы коротко осматриваем на странице DES, прежде, чем перейти к разбору конкретных имен.

Страница DES — короткое описание и дашборд для любого инструмента или индекса в терминале — от бонда до фьючерсного контракта.

Набрав команду PORT, мы можем заняться детальным разбором портфеля фонда: имена, вес, фундаментальные характеристики, оценка ликвидности, результаты за любой период, статистические данные изменения цены, VaR, сценарный анализ, бенчмарк, аттрибуция результатов, корреляция с любым другим интересующим нас активов и многое другое. Но мы здесь за списком позиций. Вот он:

Крупнейшее имя в фонде — Honeywell. Копнув чуть глубже, мы можем узнать динамику размера позиции в фонде и ее вклада в результы порфеля. Здесь мы также можем устроить этому (или любому другому собранному самостоятельно) портфелю стресс-тест, по сути устроив мини Монте-Карло с подъемом ставок, инфляцией, спредами и так далее, что покажет нам, как портфель может повести себя в таких условиях, основываясь на исторических данных.

Каждое из этих имен можно исследовать отдельно, прогоняя через количественные и качественные фильтры, настроенные в соответствии со своими представлениями о прекрасном. Обычно это делается в экселе, где у большинства аналитиков есть свои темплейты для оценки компаний и активов.

Альтернатива — библиотека эксель-черновиков от блумберга, пример которой с топ-позицией фонда XLI показан ниже:

Пример эксель-дашборда для отдельного эмитента — с фундаменталом, техническими параметрами, бизнес-сплитом и т.д.

Эксель формат позволяет легко манипулировать информацией и быстро строить/апдейтить модели — от мнения о результатах на ближайшую четверть до z-score акции — количестве стандартных отклонений цены (ценового индикатора) от среднего за какой-то период.

Эксель вид страницы рекомендаций банков и брокеров, который в терминале открывается командой ANR

Работа эквити-аналитика в экселе заслуживает отдельного комментария — это безусловно и без всяких шуток тот инструмент, на котором держится мировая финансовая система.

Работа с провайдерами данных вроде блумберга, S&P Capital IQ, Wind и других возможна благодаря API-аддонам, которые позволяют массированно вытаскивать данные на спредшит через формулы с простым синтаксисом.

Плагины от провайдеров

Формулы можно собирать через конструктор, постепенно запоминая, либо, торопясь или оказавшись в тупике, нажать специальную кнопку «помощь» на клавиатуре и переложить задачу «вытащить среднее годовое значение EV/EBIT для всех компонентов Russel 2000 в период с 1994 по 1998» на Викрама или Хойтина из поддержки.

Кроме простого API, блумберг с недавних пор предлагает BQL — Bloomberg Query Language, который не случайно звучит похоже на SQL. BQL предлагает чуть-чуть усложненный синтаксис, который, тем нее менее, значительно облегчает эксель-страницы (и жизнь аналитика), так как решает вычислительные задачи на сервере вместо твоей машины. Например, вместо того, чтобы вытягивать 10,000 дата-поинтов, нужных для примера в подписи к последнему фото, и вычислять среднее, весь запрос можно уместить в одной клетке, которая после (долгого) размышления выдаст результат.

Выглядеть это будет примерно как в этом коротком видео:

Но вернемся к нашим индустриальным компаниям. Составив себе шортлист фундаментально привлекательных (что бы мы под этими словами ни понимали) имен, мы ищем возможности оценить, насколько они способны быть выгодоприобритателями от нашего первичного тезиса — роста госрасходов. Хорошим предиктором будущих выигранных госконтрактов логично считать прошлые выигранные госконтракты.

На нашу удачу, блумберг дает полный фукнционал для исследования рынка госконтрактов, релевантных законопроектов, активности лоббистов и многого другого. Находится он по логичному адресу BGOV:

Contract Intel Tool

Contract Intel Tool поможет найти любые госконтракты, которые можно отфильтровать по заказчику, дате, вендору, размеру, названию и, конечно, индустрии услуг. В подразеделе «Объекты и стройка» выше — $449B контрактов в последние пять лет; кликнув на все тот же Honeywell — главный вендор МинЭнерго, можно узнать, что львиная доля — за управление Kansas City Plant — кому интересно, можно погуглить.

Если вам интересно отследить, сколько та или иная компания за отчетный период заплатила вашингтонским лоббистам, кому именно и что они там лоббировали — спасибо американским институтам, эта информация тоже тщательно записана и публична доступна, в терминале и вне его:

Предположим, что после этих изысканий, наше внимание привлекла одна из компаний из того самого первоначального скринера — Great Lakes Dredge & Docks (GLDD; компания взята наобум). И не слишком известная, и фундментал, допустим, хорош, и относительно недорогая, и лоббисты работают, и госконтракты выиграны на много лет безбедного существования вперед, и немало еще обещают быть выигранными исходя из бизнеса компании и нашего понимания вероятных расходных планов, которые сейчас обсуждают в Конгрессе.

Просто пример, никаких реальных мнений или рекомендаций

Что у нас по цифрам? Если под рукой нет экселя, можно быстро оценить ситуацию на экране FA.

Здесь будут и официальные цифры всех отчетностей, и оценки блумберга, и рассчет показателей, и мультипликаторы оценки и консенсусы на будущие четверти и года. Все показатели можно перевести в любую валюту с последним или историческим обменным курсом.

Копание в фундаментале — одна из редких функций где CapIQ, по моему мнению, превосходит блум — там больше «ручных» команд, которые переносят и корректируют данные для общегопризнанного формата, плюс при клике на цифру можно сразу попасть на скриншот оригинального файла, чтобы быть на 100% уверенным в ее правильности.

Покончив с оценкой фундаментала, хотелось бы поближе познакомиться с менеджментом и планами. Как раз время ланча, и, заказав тейкаут, мы ищем на ютубе/линкедине/где угодно еще интервью, статьи, комментарии CNBC и речи на церемонии приема наградных статуэток любых крупных корпоративных лидеров.

CEO Lasse J Petterson, посмотрим:

Вечный таймстамп для истории — интервью из ковидной эры (думает Гонконгер, мешая палочками лапшу)

Составив визуальный портрет, мы двигаемся на DSCO — поиск по документам и файлингам компании, где, не теряя времени, открываем транскрипцию последнего звонка для аналитиков по итогам первой четверти 2021:

Здесь же можно открыть всю переписку с SEC, доступный твоей фирме внешний рисерч, пресс-релизы и многое другое

Из транскрипта Earnings Call всегда можно узнать много интересного помимо сухого квартального отчета. Здесь тебе и шутливая перебранка между менеджментом или аналитиками на звонке, которая дает догадки о климате в команде и отношениях с банками, и упоминание о планах заказать еще одно роющее судоходные каналы судно в конце этого года за $35 млн, и намерение выкупить с рынка ставшие дорогими 8%-е облигации, выпущенные в мае 2017.

Если вы, как и Гонконгер, делаете мульти-ассет, то упоминание долгов не может вас не заинтерсовать. Отправляемся на DDIS, чтобы посмотреть, выкупили ли, и как торгуется долг сегодня:

DDIS показывает распределение долга по годам. Переложились на 2029, как и планировали. Характеристики долгового профиля компании — справа

Посмотрим на цены и характеристики бонда, вдруг интересно, учитывая наше позитивное мнение об индустрии. Клик на синий бар и знакомая команда DES приводят нас на описание бумаги:

Объем, купон, спред, рейтинг, погашении, опции, лоты, брокеры и многое другое

Страница GP позволяет оценить историю цены выпуска с мая.

Ап онли. (Привет КЖ)

Не буду и говорить, что, конечно, с ценой долга и акций можно строить любые графики, сравнения, производные, оценки волатильности, беты к индексу, объема, VWAP, размеров трейдов и многое, многое другое.

Прикинуть на коленке нынешний спред, YTM, YTW можно в калькуляторе по адресу YAS.

4,4% к погашению в случае колла, со спредом в 391 пункт к 5-летней трежари и дюрацией в 6,4 года. Хорошо это ли плохо, подскажет фундаментальная оценка, бенчмаркинг с другими похожими бумагами и так далее.

Вне зависимости от того, понравился ли мне долг или акции, после обработки этой и другой доступной информации о компании, я захочу поговорить с настоящим экспертом в рытье каналов, создании искусственных пляжей и канализационных систем по заказу государства — главном бизнесе GLDD, в котором я, скорее всего, понимаю мало или не всё. В этом мне помогут т. н. «экспертные сети», среди которых одной из самых крупных и популярных является компания Gerson Lehrman Group (GLG).

GLG объединяет сотни тысяч бывших и нынешних экзекьютивов, ученых, политиков и специалистов всех возможных типов, давая им возможность дорого продавать свою экспертизу по телефону. Клиенты GLG — инвестиционные фирмы всех мастей, которым нужны специалисты для консультации в темах от применяемых технологий искусственного оплодотворения в Исландии до особенностей маркетинга потребительских товаров в Монголии.

В запросе к GLG можно затаргетировать и сам менеджмент Great Lakes или бывших сотрудников (если еще нет в базе — они найдут общие контакты, сделают приятное предложение, заонбордят и вернутся к тебе с датой звонка), но best practices рекомендуют обратиться за экспертизой к непрямым конкурентам и другим специалистам. Тема и угол разговора, конечно, будут варьироваться в зависимости от моего интереса — от общих вопросов по индустрии до фискальных привычек компании, до репутации менеджмента в индустрии, до трек-рекорда своевременного введения в строй прошлых обновлений канало-копательного флота, однако вся информация строго будет либо публичной, либо лишь косвенно ценной сама по себе, однако хорошо дополняющей складывающийся в твоей голове общий тезис.

Наконец, чтобы убедиться, что ничего не упущено, не лишним будет почитать и внешний рисерч от банков и брокеров — как правило, это аналитики, которые следят за компанией какое-то время. Их отчеты, хотя и не могут быть руководством к действию, часто перечисляют важные драйверы цены и события на горизонте, о которых ты мог и не знать. Дополнительно можно использовать свои отношения с селл-сайдом чтобы попросить интересного аналитика по бумаге на звонок и поболтать с ним за тезис.

После оценки технических моментов цены и широкого рынка, ты готов либо перейти к следующей идее, либо вынести рекомендацию своему PM (если ты аналитик) либо выше в инвестиционный комитет. Вот так, сильно упрощая, это и работает.

В этой заметке мы показали только короткий, пускай и репрезентативный набор функций и инструментария институционального инвестора на байсайде, который, конечно, отличается от фирмы к фирме и от менеджера к менеждеру. Мне кажется, для многих частных инвесторов доступность и объемы информации об инструментах могут стать новостью — в таком случае, это возможность задуматься о данных, которые для принятия инвест-решений используете вы. Как показывает практика, больше информации вовсе не равняется лучшим инвестициям, иначе успешных частных инвесторов бы не существовало; однако частое желание неопытного человека «отыграть» какую-то новость на рынке должно после этой заметки справедливо показаться несколько более сложной задачей.

Оригинал